编者按

    9月8日，中国金融期货交易所挂牌；9月19日，中证指数有限公司调整沪深300和中证100等指数规则……一时间，股指期货成为近期市场最热门的话题，而如何利用股指期货和现货进行套利也随即成为机构投资者的重要研究课题。那么，现在的证券市场上到底存在哪些可以利用股指期货进行套利活动的标的资产呢？套利又该如何进行，需要考虑哪些特殊因素呢？而闻风而动的股市表现也提醒投资者，在股指期货的时代，即使不做套利，选股的策略是不是也应顺势而为？

    提前一两个月已在新加坡当地某期货公司开户的国内投资者，多年来在国内商品期货、股票、ETF基金、权证间辗转进行套利交易并获利颇丰的王先生告诉记者：在A50期货上市首日曾尝试过下单后，就再也没有参与交易过

    新加坡交易所（SGX）上市新华富时中国A50指数期货（下称“A50期货”）已有半个多月，当《第一财经日报》再度联系上提前一两个月已在新加坡当地某期货公司开户的国内投资者王先生时，这位多年来在国内商品期货、股票、ETF基金、权证间辗转进行套利交易并获利颇丰的勇尝“螃蟹”者却告诉本报记者：在A50期货上市首日曾尝试过下单后，就再也没有参与交易过。

    不过，王先生正在仔细研究对比境内即将上市的股指期货和境外股指期货，看看哪个更好用——王先生对套利特别钟情。

    作壁上观

    A50期货日成交量仅9月5日即挂牌交易的第一天就超过200手,昨日（21日）成交量下滑至53手,最低一日（19日）全天仅成交32手，且SGX曾寄予厚望的晚盘交易时段（3∶40P.M.~7∶00P.M.）至今未有一笔成交，而持仓量昨日仍徘徊在130手左右。至今唯一有成交的9月合约，前期大部分时间内期货价格较现货贴水5~12点,但随着该合约最后交易日（9月倒数第二个交易日即28日）的临近，本周内贴水却扩大至20~40点。且前天（20日）下午盘收市时（3∶05P.M.），9月合约最高买价（bid）与最低卖价（ask）之间价差竟高达65点，而平时也维持在5点的较高水平。

    以上种种迹象均显示SGX的A50期货尽管实行做市商制度，但目前交易的流动性远远不够，可供期现套利的交易空间也极窄，且价格走势飘浮不定，让人难以捉摸。这也难怪为备战国内沪深300股指期货而对试水SGXA50期货一度充满憧憬的王先生,很快就对新加坡市场的表现感到失望，挟重资作壁上观。

    王先生表示，SGX抢推摩根台指期货之时，首日交易量即达7000多手，且至今力压台湾期货交易所一筹，着实让他这样苦于国内无金融期货工具进行组合式套利投资的超级大户羡慕不已。

    王先生还表示，不仅对资本项目外汇输出的金融管制构成内地投资者参与境外期货交易的最大障碍，而且境外期货公司提供的网上交易软件中一般缺乏新华富时指数公司有偿对外提供的A50指数现货实时行情，这会让套利交易者一时感到无所适从。

    更大诱惑仍在境外

    尽管A50期货上市后的表现不尽如人意，但王先生还不打算马上从境外抽回数百万元的资金，因为相比国内的股指期货上市进程、严格的监管制度和谨慎的期货合约设计，境外期货交易的诱惑力确实不小。

    王先生开户的那家新加坡期货公司向客户收取的A50期货交易保证金比例为4.6%，而中国金融期货交易所（下称“中金所”）目前公布的交易所向会员收取的保证金为8%；新加坡方面向客户收取的单边交易手续费为每手1.2美元,每回合下来交易成本折算为A50股指0.24点（昨日A50期货收盘5438点，其合约乘数每点10美元）,但其最小变动价位为1点,而中金所仿真交易阶段每手交易、结算手续费单边为20元，每回合交易成本相当于沪深300股指0.13点（昨日沪深300指数收盘1387.37点，合约乘数每点300元）,其最小变动价位则为0.1点。

    王先生还透露，新加坡期货公司对月成交200手以上者，手续费可降低40%。

    王先生分析说，由于沪深300指数的成份股数量多且个股权重分散，其抗操纵性要高于A50期货，也因此对某些试图通过操纵个别成份股股价实现期现套利的机构投资者缺乏吸引力。“水至清则无鱼”的国内期货保证金存管、监控制度，也驱使一些民间资金流向境外股指期货市场寻求逐利机会。

    也许A50期货还会有如日经225指数期货那样交易活跃的可能，但毕竟缺乏主场优势。王先生表示，他仍看好上市国内股指期货前景。其实，勇尝“螃蟹”的他，试水A50期货的最大目的还是为了备战国内股指期货。

    组团是上策

    中金所挂牌成立后，有关股指期现套利的话题随之升温。但曾经利用ETF50基金与其成份股进行套利交易，日成交额曾高达上亿元的王先生却认为，股指期现套利交易风险不可小视。

    王先生表示，考虑到交易成本、冲击成本和成份股融资利息成本，在SGX进行A50股指的期现套利时，如果期、现货之间没有10至30点以上的价差区间是无利可图的。

    而且以其个人操作ETF套利的经验，王先生认为国内股指期现套利的有利机会并不会太多，且经常转瞬即逝，没有提前的心理准备、配套的软硬件条件（如灵敏的套利程序设计）、畅通的跑道也是无法实现的。在套利过程中，停牌、涨跌停板、分红等不可确定因素，经常会导致一揽子成份股股票组合与股指期货间出现很大的跟踪误差。期货的保证金交易及每日结算制度，也会使缺乏期货头寸风险管理经验的人无法保证套利盈利的最终实现。

    “风险相对较小、收益率也相对稳定的期现套利交易，并不是个人一厢情愿就能实现的，最好由一个经验丰富的团队去负责操作。从事期现套利交易的私募基金，可望在近期内得到迅速发展。”王先生向《第一财经日报》表示。